何谓牛熊证?

牛熊证是近年的热门投资工具，与认股证相类似，同样有行使价、到期日、兑换比率等条款，以下将会遂一解说。牛熊证的财务费用则可比拟参与者向发行商借取金钱买入/沽出相关资产而付出的费用，并获取杠杆效应。

牛证看好，熊证看淡；与认购证看好，认沽证看淡相似。

认股证及牛熊证两者的分别为牛熊证设有强制收回机制，相关资产价格触及牛熊证之收回价时，牛熊证便会被收回。

参与者无须补仓，损失上限为最初投入购买牛熊证的资金。

牛熊证的常用名词

收回价

牛熊证具有收回机制，当相关牛熊证的资产价格在牛熊证到期前触及收回价，该牛熊证便会停止交易，被即时收回并进行结算。

在相关牛熊证的资产价格接近收回价时，牛熊证的价格波动幅度有机会高于其理论变幅。

牛熊证强制收回后，即使相关资产价格其后重回收回价之上(牛证)/下(熊证)，该牛熊证亦不会恢复交易。收回价在牛熊证上市时已订立，可于报价机及产品条款上查看。

牛熊证的行使价

若该牛熊证被持有至到期而未被收回，牛熊证参与者理论上可以该行使价格买入(牛证)/沽出(熊证)相关资产。在现实的牛熊证交易中, 则会以现金结算后把金额退回给参与者。在场内交易的牛证，其收回价及行使价皆不可能高于相关资产现价；熊证之收回价及行使价皆不可能低于相关资产现价，因该等「价外」牛熊证应已被收回。理论上，所有在场内被行使之牛熊证皆为「价内」。

牛熊证的财务费用

发行人沽出牛熊证，与提供孖展融资或借货沽空服务予参与者相近，故牛熊证的发行人需收取财务费用。由于行政原因，牛熊证的发行人不能逐一向参与者每日收取财务费用，故此金额为全期先付及已反映在牛熊证之买卖价格上，牛熊证参与者买入由发行人沽出之牛熊证时，已全数付出。如参与者在到期前沽出牛熊证，则可从发行人的买入价格中取回部份全期先付的财务费用。熊证之财务费用包括牛熊证的发行人之借货成本，故熊证之财务费用一般会较高。

牛熊证的兑换比率

股份牛熊证之兑换比率一般为1、10或100；指数牛熊证之兑换比率变化较大，由数千至数万不等，兑换比率大小对牛熊证的面值及即市跳动有影响，但不影响其理论价格变幅。兑换比率越小，牛熊证的面值便越大，同一价格区域间，价格跳动越快。

牛熊证的对冲值

发行商每沽出/买入一份牛熊证，对冲时所需买入/沽出的相关资产份数。不少参与者以为牛熊证的对冲值大约为1，但事实上牛熊证的对冲值受到牛熊证到期日前，相关资产的派息次数及派息率影响，其对冲值可由0.6到1.4不等。

一般而言，牛证的年期越长，对冲值越小；而熊证的年期越长，对冲值越大。因为到期前相关资产派息，将会增加熊证被行使的预期价值，并同时降低牛证被行使时的预期价值。

另外，牛熊证对冲值会随着相关资产价格变化而改变，相关资产价格距离牛熊证行使价越远，即牛熊证越深入价内，对冲值会越接近1；而相关资产价格距离牛熊证收回价越近，其对冲值变化会较波动。所以，参与者应根据市场变化，多查阅对冲值这个数据, 调整投资策略。

牛熊证的到期日

由于牛熊证之每日财务费用为线性下降，故牛熊证参与者基本上不需理会牛熊证到期日与财务费用下降之关系，这与短年期认股证时间值损耗较急的情况不同。除非牛熊证参与者考虑持有牛熊证一段较长时间，而需考虑牛熊证的延续性外，牛熊证参与者一般不需太过着重牛熊证之到期日远近。惟年期较长的牛熊证，牛熊证参与者需全期先付的财务费用较高，或降低牛熊证之杠杆比率。

牛熊证的街货量

由于买卖牛熊证不涉及场外期权对冲，故街货量对牛熊证之价格表现影响较轻。惟一旦参与者选择在同一时间同时大量买入/沽出牛熊证，有机会令牛熊证在短时间内偏离理论价格。

牛熊证的溢价

牛熊证溢价即牛熊证参与者买入牛熊证后，倘持有至到期，相关牛熊证的资产价格需升/跌多少，才能令牛熊证参与者打和离场。牛熊证之溢价亦可被理解为发行人收取牛熊证财务费用的实际价值。若相同收回价而不同到期日的牛熊证被强制收回，参与者持有较低溢价的牛熊证，在财务费用上的损失会较买入较高溢价者为少。不过，若参与者长期持有深入价内的牛熊证，则宜比较同类条款牛熊证的财务费用年率。

牛熊证的杠杆比率

牛熊证的杠杆比率大多非常「实际」，由于牛熊证的对冲值相当接近一，故不用如认股证般在计算实际杠杆时，加入对冲值的参数。牛熊证的杠杆比率，就等同它的实际杠杆。牛熊证的杠杆比率与相关资产升跌成逆向。倘一只牛证因相关资产价格上升而上扬，其牛熊证的杠杆比率将降低；相反，如牛证因恒指相关资产价格下跌而回落，其牛熊证的杠杆比率将增加。因此，牛熊证参与者一旦看错方向，需检视所持有之牛熊证杠杆比率会否变得过高，超过了自己可承受的风险水平。如是，牛熊证参与者应考虑换马至较低杠杆之另一牛熊证上；看中方向的参与者则可考虑换马至较高杠杆的牛熊证上，以维持原来的杠杆比例。

牛熊证结算方式

牛熊证的最后交易日为到期日前一个交易日(与认股证的到期日前四个交易日不同)。

牛证结算价值 = (结算价 – 行使价) / 兑换比率

熊证结算价值 = (行使价 – 结算价) / 兑换比率