何謂牛熊證?

牛熊證是近年的熱門投資工具，與認股證相類似，同樣有行使價、到期日、兌換比率等條款，以下將會遂一解說。牛熊證的財務費用則可比擬參與者向發行商借取金錢買入/沽出相關資產而付出的費用，並獲取槓桿效應。

牛證看好，熊證看淡；與認購證看好，認沽證看淡相似。

認股證及牛熊證兩者的分別為牛熊證設有強制收回機制，相關資產價格觸及牛熊證之收回價時，牛熊證便會被收回。

參與者無須補倉，損失上限為最初投入購買牛熊證的資金。

牛熊證的常用名詞

收回價

牛熊證具有收回機制，當相關牛熊證的資產價格在牛熊證到期前觸及收回價，該牛熊證便會停止交易，被即時收回並進行結算。

在相關牛熊證的資產價格接近收回價時，牛熊證的價格波動幅度有機會高於其理論變幅。

牛熊證強制收回後，即使相關資產價格其後重回收回價之上(牛證)/下(熊證)，該牛熊證亦不會恢復交易。收回價在牛熊證上市時已訂立，可於報價機及產品條款上查看。

牛熊證的行使價

若該牛熊證被持有至到期而未被收回，牛熊證參與者理論上可以該行使價格買入(牛證)/沽出(熊證)相關資產。在現實的牛熊證交易中, 則會以現金結算後把金額退回給參與者。在場內交易的牛證，其收回價及行使價皆不可能高於相關資產現價；熊證之收回價及行使價皆不可能低於相關資產現價，因該等「價外」牛熊證應已被收回。理論上，所有在場內被行使之牛熊證皆為「價內」。

牛熊證的財務費用

發行人沽出牛熊證，與提供孖展融資或借貨沽空服務予參與者相近，故牛熊證的發行人需收取財務費用。由於行政原因，牛熊證的發行人不能逐一向參與者每日收取財務費用，故此金額為全期先付及已反映在牛熊證之買賣價格上，牛熊證參與者買入由發行人沽出之牛熊證時，已全數付出。如參與者在到期前沽出牛熊證，則可從發行人的買入價格中取回部份全期先付的財務費用。熊證之財務費用包括牛熊證的發行人之借貨成本，故熊證之財務費用一般會較高。

牛熊證的兌換比率

股份牛熊證之兌換比率一般為1、10或100；指數牛熊證之兌換比率變化較大，由數千至數萬不等，兌換比率大小對牛熊證的面值及即市跳動有影響，但不影響其理論價格變幅。兌換比率越小，牛熊證的面值便越大，同一價格區域間，價格跳動越快。

牛熊證的對沖值

發行商每沽出/買入一份牛熊證，對沖時所需買入/沽出的相關資產份數。不少參與者以為牛熊證的對沖值大約為1，但事實上牛熊證的對沖值受到牛熊證到期日前，相關資產的派息次數及派息率影響，其對沖值可由0.6到1.4不等。

一般而言，牛證的年期越長，對沖值越小；而熊證的年期越長，對沖值越大。因為到期前相關資產派息，將會增加熊證被行使的預期價值，並同時降低牛證被行使時的預期價值。

另外，牛熊證對沖值會隨著相關資產價格變化而改變，相關資產價格距離牛熊證行使價越遠，即牛熊證越深入價內，對沖值會越接近1；而相關資產價格距離牛熊證收回價越近，其對沖值變化會較波動。所以，參與者應根據市場變化，多查閱對沖值這個數據, 調整投資策略。

牛熊證的到期日

由於牛熊證之每日財務費用為線性下降，故牛熊證參與者基本上不需理會牛熊證到期日與財務費用下降之關係，這與短年期認股證時間值損耗較急的情況不同。除非牛熊證參與者考慮持有牛熊證一段較長時間，而需考慮牛熊證的延續性外，牛熊證參與者一般不需太過著重牛熊證之到期日遠近。惟年期較長的牛熊證，牛熊證參與者需全期先付的財務費用較高，或降低牛熊證之槓桿比率。

牛熊證的街貨量

由於買賣牛熊證不涉及場外期權對沖，故街貨量對牛熊證之價格表現影響較輕。惟一旦參與者選擇在同一時間同時大量買入/沽出牛熊證，有機會令牛熊證在短時間內偏離理論價格。

牛熊證的溢價

牛熊證溢價即牛熊證參與者買入牛熊證後，倘持有至到期，相關牛熊證的資產價格需升/跌多少，才能令牛熊證參與者打和離場。牛熊證之溢價亦可被理解為發行人收取牛熊證財務費用的實際價值。若相同收回價而不同到期日的牛熊證被強制收回，參與者持有較低溢價的牛熊證，在財務費用上的損失會較買入較高溢價者為少。不過，若參與者長期持有深入價內的牛熊證，則宜比較同類條款牛熊證的財務費用年率。

牛熊證的槓桿比率

牛熊證的槓桿比率大多非常「實際」，由於牛熊證的對沖值相當接近一，故不用如認股證般在計算實際槓桿時，加入對沖值的參數。牛熊證的槓桿比率，就等同它的實際槓桿。牛熊證的槓桿比率與相關資產升跌成逆向。倘一隻牛證因相關資產價格上升而上揚，其牛熊證的槓桿比率將降低；相反，如牛證因恒指相關資產價格下跌而回落，其牛熊證的槓桿比率將增加。因此，牛熊證參與者一旦看錯方向，需檢視所持有之牛熊證槓桿比率會否變得過高，超過了自己可承受的風險水平。如是，牛熊證參與者應考慮換馬至較低槓桿之另一牛熊證上；看中方向的參與者則可考慮換馬至較高槓桿的牛熊證上，以維持原來的槓桿比例。

牛熊證結算方式

牛熊證的最後交易日為到期日前一個交易日(與認股證的到期日前四個交易日不同)。

牛證結算價值 = (結算價 – 行使價) / 兌換比率

熊證結算價值 = (行使價 – 結算價) / 兌換比率